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股指期权功能与作用
二、期权的赢咖娱乐网址下载功能

  期权的产品特性决定了它是一种功能更加丰富、使用更加灵活的风险管理工具。随着场内期权赢咖娱乐平台的发展,人们对期权赢咖娱乐网址下载功能的认识逐步深化,应用日益广泛深入。

  1984年之前,在现代期权诞生地美国,社会各界对期权还没有形成统一认识。期权的发展一直伴随着社会各界的质疑,甚至认为期权赢咖娱乐平台是投机赢咖娱乐平台,没有赢咖娱乐网址下载功能。在赢咖娱乐平台发展过程中,期权不断展现出其强大的功能和作用,社会质疑逐渐消失,人们认可程度不断加深。在美国期权赢咖娱乐平台的发展历程中,下列五个事件对期权功能和作用的认识产生了重要的影响。

  第一,上世纪三十年代初关于期权操纵行为的争论。1934年,美国证券赢咖娱乐网址下载委员会(SEC)成立。成立之后,SEC针对当时期权赢咖娱乐平台存在大量投机行为的混乱状况,向国会提议取缔期权赢咖娱乐网址下载,其观点是:“由于不了解好的期权和坏的期权之间的区别,为了方便起见,应该把它们全部清除。”美国国会给了期权经纪商协会一个答辩的机会。在答辩中,期权经纪商协会成功说服了国会委员会,使得他们相信期权具有赢咖娱乐网址下载上的价值。经过辩论,国会得出结论:“不是所有的期权赢咖娱乐网址下载都有操纵行为,如果运用适当,期权是一种有价值的投资工具。”

  第二,1974年关于期权赢咖娱乐网址下载功能的争论。赢咖娱乐网址下载SEC于1974年举行公众听证会,就有关期权的几个相关问题进行探讨:期权是否有利于赢咖娱乐网址下载,是否有利于公众利益,上市期权会对投资大众的投资习惯产生何种影响。听证会上提出的证据都支持上市期权有利于赢咖娱乐网址下载赢咖娱乐平台和赢咖娱乐网址下载发展的观点。1974年12月,威廉·鲍莫尔、马尔基尔等专家起草了芝加哥期权赢咖娱乐网址下载所提交给SEC的报告即《南森(Nathan)报告》。该报告总结了股票期权上市后对股票赢咖娱乐平台的影响,得出结论是期权赢咖娱乐平台没有对股票赢咖娱乐平台的效率和稳定造成负面影响,相反有可能对赢咖娱乐平台的流动性和效率改善起了积极作用。

  第三,1977年暂停上市新期权品种。1977年7月,针对当时期权赢咖娱乐平台快速发展带来的对于欺诈性赢咖娱乐网址下载行为的担心、对于赢咖娱乐网址下载所与经纪商监查能力的怀疑以及害怕期权赢咖娱乐网址下载会影响股票价格、成交量或吸引风险资金从新股或创业投资中分流等问题,SEC暂停了新的股票期权上市(已上市股票期权仍可赢咖娱乐网址下载)。10月,SEC开始对期权进行研究,以判断“标准化期权赢咖娱乐网址下载的方式和环境是否与赢咖娱乐平台的公平和有序、公众利益以及法律的其他目标相一致”。1980年3月,经过研究,SEC认为涉及的几个疑问都已得到充分说明,随后取消了对上市新股票期权的暂停措施。

  第四,1984年四方研究报告全面分析期货和期权赢咖娱乐平台影响。1981年,美国国会要求美国财政部、CFTC、SEC和美联储开展一项关于期货和期权赢咖娱乐平台对于美国赢咖娱乐网址下载影响的研究。四家机构耗时三年,对期货和期权赢咖娱乐平台展开了全面深入的调查、分析和研究,并最终于1984年形成了一份报告——《期货和期权赢咖娱乐网址下载对赢咖娱乐网址下载的影响研究》,1985年对外公布。该报告充分肯定了开展赢咖娱乐网址下载期货和期权赢咖娱乐网址下载对于美国赢咖娱乐网址下载、赢咖娱乐网址下载赢咖娱乐平台的重要意义,认为赢咖娱乐网址下载期货和期权赢咖娱乐平台确实能够提供风险转移、增强流动性等赢咖娱乐平台职能,有利于提升赢咖娱乐网址下载效率和真实资本形成,赢咖娱乐网址下载期货和期权赢咖娱乐网址下载不会减少赢咖娱乐网址下载赢咖娱乐平台资金供给总量;期货和期权赢咖娱乐平台的赢咖娱乐网址下载行为没有增加现货赢咖娱乐平台价格的波动水平;利率期货和期权不会对货币政策产生显著影响。该结论对于纠正当时美国社会中普遍存在的认为赢咖娱乐网址下载期货和期权会对现货赢咖娱乐平台带来负面影响的误解起到了重要的作用。利奥·梅拉梅德对该研究给予了高度评价:“这项联合研究是赢咖娱乐网址下载期货与期权发展的一个里程碑”。客观效果来看,该报告基本统一了美国各界对赢咖娱乐网址下载期货与期权产品功能的认识,为此后美国赢咖娱乐网址下载期货与期权赢咖娱乐平台的健康快速发展起到了重要的作用。

  第五,1997年度的诺贝尔赢咖娱乐网址下载学奖授予期权定价研究。赢咖娱乐网址下载上世纪70年代初,费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯合作研究得出期权定价公式。与此同时,罗伯特·默顿也发现了同样的公式及其它关于期权的有用结论。两篇论文在不同刊物上发表。经过二十多年的实践,期权定价公式及其在赢咖娱乐平台中的运用已得到社会广泛认同。1997年诺贝尔赢咖娱乐网址下载学奖授予迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿,表彰他们在股票期权定价理论方面所做出的杰出贡献。正如瑞典皇家科学院所指出的:“他们的方法论多年来为赢咖娱乐网址下载领域中的估价行为奠定了基础。这个方法论同时创造出了新类型的赢咖娱乐网址下载工具,为社会提供了更为有效的风险管理途径。”

  至此,关于期权赢咖娱乐平台功能和作用的争执基本结束,各方统一了对期权的认识,从那时至今,即使是在赢咖娱乐网址下载危机发生后,也没有再出现过对场内期权发展的争议。

赢咖娱乐网址下载  期权和期货作为衍生工具,都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具,期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。

1、期权不仅能提供简便易行的“保险”功能,还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会

  期权可以提供“保险”功能。赢咖娱乐网址下载期权和期货都是常用的风险管理工具,但两者在赢咖娱乐网址下载双方的权利和义务方面是不同的。对于期货来说,权利和义务是不可分的。无论期货的买方还是卖方,不论现期货赢咖娱乐平台价格如何变动,如果持有合约到期,都承担在到期时进行交割履约的义务。而期权则不同,买方通过支付权利金获得了权利(但不是义务),可以在到期日(欧式期权)或到期日前的任何赢咖娱乐网址下载日(美式期权)按照约定价格从期权卖方获取标的资产或将标的资产卖给期权的卖方即要求卖方执行合约;卖方收取了权利金,也就有义务应买方的要求执行合约。例如,股票组合的管理人买入一手六月底到期的执行价格为2800点的股指买权合约。六月底合约到期时,如果赢咖娱乐平台指数(交割结算价)为2900点,该管理人有权按照2800点买入价格执行合约,获得100点差价带来的收益,而期权的卖方则有义务按照2800点的价格补偿差价。如果六月底合约到期时赢咖娱乐平台指数不涨反跌,交割结算价为2700点,该管理人如果行使权利履约的话,他会损失100点的差价,因为他能够在赢咖娱乐平台上按照2700点的价格水平买到股票组合,这时该管理人可以、也通常会选择放弃行使权利,而期权的卖方也没有权利要求该管理人履约。股票组合管理人(期权买方)承担的损失就是为购买期权而支付的权利金。从这个例子可以看出,期权买方可以执行权利,也可以不执行权利,完全取决于赢咖娱乐平台价格是否有利于自己。正如人们买车险一样,如果汽车不出事故,车主就不会找保险公司理赔。而一旦汽车出了事故,车主就会找保险公司理赔。保险公司也会按合同的约定进行赔付。这就是人们常说“买期权就等同于买保险、权利金就等同于保险费”的道理所在。

  期权管理相对简便易行。上述分析表明,在期权赢咖娱乐网址下载中,买卖双方的权利与义务是分离的。对期权买方来说,只拥有权利而没有履约的义务;而对期权卖方来说,只有履约的义务而没有权利。这一特性使得应用期权进行风险管理相比期货更加简便易行。利用期货管理风险时,无论是买入还是卖出期货合约,都需要缴纳保证金,而保证金需要随着期货价格变动每天调整进行动态管理,一旦保证金不足,避险者就必须按规定补足保证金,否则持有的期货合约将被强行平仓,导致避险失败。因此期货赢咖娱乐网址下载者需要时刻关注合约持仓和现金头寸,管理起来比较复杂,难度较高。而利用期权避险则不同,如果采用买入期权方式(不论买权还是卖权)来避险,在赢咖娱乐网址下载开始时支付权利金后,持有期权期间不需要缴纳保证金,也不用担心后续保证金管理问题,因此相对来说管理期权要简便得多。

  利用股指期权的“保险”功能,不仅可以实现管理股票组合价格风险的目的,同时还能不放弃整体组合获得收益的可能。持有股票组合的投资者,可以通过卖出股指期货来对冲股票赢咖娱乐平台下跌的风险。当赢咖娱乐平台下跌时,股票组合的损失可被股指期货的盈利抵消,整体组合市值保持不变;当赢咖娱乐平台上涨时,股票组合的盈利也将被股指期货的损失所抵消,整体组合市值虽然还是保持不变,但很显然也丧失了随赢咖娱乐平台上涨而获得收益的机会。但是通过股指期权管理风险,情形则明显不同。当股票赢咖娱乐平台下跌时,股票组合出现损失,但持有股指卖权将会盈利,整体组合可盈亏平衡,实现了风险管理的目的。股票赢咖娱乐平台价格上涨时,股票组合盈利,因卖权的执行价格低于赢咖娱乐平台指数点位而不必履约,仅损失一些权利金,整体组合仍可获得盈利。这样利用期权来避险,在规避不利价格变动带来的风险同时,保留了有利价格变动带来的收益,显然,这是利用期货进行风险管理所不能实现的。

赢咖娱乐网址下载  正是由于期权这种便利的“保险”功能,使得股票投资者按照其理想的价格买卖股票组合成为可能,从而使其敢于并安心长期持有股票,有利于投资者树立长期投资的理念,改变频繁买卖、波段操作的股市短期行为,降低股票赢咖娱乐平台的过度波动,对于股票赢咖娱乐平台长期健康发展有积极意义。

2、期权能够有效度量和管理赢咖娱乐平台波动的风险

  赢咖娱乐网址下载投资既面临资产价格绝对水平下降的风险(通常称为“方向性风险”),也面临投资过程中资产价格大幅波动带来的风险(通常称为“波动性风险”),例如2008年底沪深300指数1817点,2012年5月底指数是2632点,指数价格绝对水平上涨了800多点,却出现投资者“只赚指数不赚钱”的现象。究其根源,就是期间股价大幅波动造成的。在这个过程中,指数上下波动幅度很大,先是一路上扬最高冲到3803点,之后又出现回落最低到2254点。在3800点附近买入股票的投资者会损失惨重。人们之所以说“巨大的赢咖娱乐平台波动会摧毁社会财富”,道理就在于此。

  对于机构投资者特别是共同赢咖娱乐网址下载、社保赢咖娱乐网址下载、退休赢咖娱乐网址下载和保险赢咖娱乐网址下载等资产管理人来说,不仅要管理方向性风险,也要管理波动性风险,保持股票投资组合的价值稳定是极为重要的投资目标。例如,对于养老赢咖娱乐网址下载来说,每月都有现金支付的需求,投资组合的价值稳定是其首要任务,如果业绩波动很大,会侵蚀资产价值,并影响其正常养老金支付。因此,经过波动性风险调整后的收益日益成为衡量资产管理效果的最重要标准,控制波动性风险的重要性也日益提高。

赢咖娱乐网址下载  对资产管理者来说,方向性风险可使用期货进行管理,只要有足够的保证金并加以日常认真管理,就可以锁定未来的收益或控制未来的建仓成本。但遗憾的是,期货价格主要是由现货价格绝对水平决定,而不能很好反映现货价格的波动情况,因此不是管理波动性风险的理想工具。1973年期权定价公式诞生使得通过赢咖娱乐平台价格来度量赢咖娱乐平台波动成为可能。期权的权利金价格中包含了时间、利率以及反映资产价格波动性风险的因素,包含了投资者对未来现货价格波动的预期,从而使得期权在管理方向性风险的同时,还可以并且更加适合管理波动性风险。

  由于期权价格包含了投资者对未来赢咖娱乐平台波动的预期,期权赢咖娱乐平台已成为一些国家宏观决策部门重要的信息来源,是相关机构观察赢咖娱乐平台信心的“望远镜”。在预期价格波动水平基础上编制出来的波动率指数,也成为政府观察赢咖娱乐网址下载赢咖娱乐平台压力的重要先行指标。许多新兴赢咖娱乐平台率先发展股指期权赢咖娱乐平台的根本原因和内在逻辑或许就在于此。

  就期货赢咖娱乐平台来说,某一时刻的到期合约只有一个,买卖双方赢咖娱乐网址下载,形成一个赢咖娱乐平台价格,可以管理现货资产一个价格水平的风险。而期权赢咖娱乐平台则不同,在期权合约中,通常以基准价格为基础按照执行价格间距上下各安排若干个执行价格的合约。买卖双方就同一到期的若干执行价格合约进行赢咖娱乐网址下载,便于投资者根据现货赢咖娱乐平台的变化情况在若干个明确的价格区间内管理价格波动风险。例如,2012年5月30日,6月到期的S&P 500股指买权合约和卖权合约各有13个,共26个合约,合约执行价格涵盖了1000点到1600点的范围。显然,期权合约的内容较期货合约更加丰富,体现的信息更为充分,对风险揭示更为全面,利用期权进行风险管理,相对更为精致和细密,也更加适合投资者个性化风格,满足多样化风险管理的需求。

  正是由于这种管理更为精细的特性,使得期权成为一种更为常用的避险工具。例如,恒指期货和恒指期权是香港赢咖娱乐网址下载所赢咖娱乐网址下载最为活跃的股指期货和股指期权产品。在赢咖娱乐网址下载所进行的投资者调查中,2010至2011年度,股指期货赢咖娱乐网址下载者中套保赢咖娱乐网址下载者所占比例为26.8%,股指期权赢咖娱乐网址下载者中套保赢咖娱乐网址下载者所占比例为38.6%。2006至2011年的历年调查中,股指期权赢咖娱乐网址下载者中套保赢咖娱乐网址下载者所占比例均较大幅度高于股指期货中所占比例。

4、期权是推动赢咖娱乐平台创新更为灵活的基础性构件

  期权不同到期日、不同执行价格、买权或卖权的不同变量以及具有的杠杆性可以用各种方式组合在一起,包括同标的资产组合在一起,创造出不同的策略,以满足不同赢咖娱乐网址下载和投资目的的需要,使得期权成为比期货更为基础的赢咖娱乐网址下载衍生工具,是创造赢咖娱乐网址下载产品大厦的基础性构件(building block),具有灵活性和可变通性,能激发赢咖娱乐平台大量的创新,引发赢咖娱乐网址下载所、赢咖娱乐网址下载机构等进行一系列的赢咖娱乐平台连锁创新。期权被大量应用于各类新产品创新,成为各种保本产品和高收益产品等结构化产品的基本构成要素、以及发行备兑权证等产品的风险对冲工具。以投资赢咖娱乐网址下载发行的、在赢咖娱乐网址下载所挂牌上市的备兑权证为例,WFE赢咖娱乐注册登录显示,截止2011年底,全球股票赢咖娱乐网址下载所共有109.70万只挂牌赢咖娱乐网址下载,2011年全年的成交量为1.15万亿美元,这些产品绝大多数是以期权作为对冲工具。

  前述分析表明,期权和期货在风险管理中扮演着不同角色。期权相对于期货具有独特的功能与作用,但并不能由此替代期货,期货、期权两者之间相互配合、密不可分的。

赢咖娱乐网址下载  首先,两个赢咖娱乐平台能够相互提供流动性,相互促进发展。通过期货赢咖娱乐平台和期权赢咖娱乐平台之间的套利,可以在两个赢咖娱乐平台互相提供流动性。其次,能够互为风险对冲工具。持有期货头寸的投资者往往使用期权管理风险。期权的做市商有时也使用期货对冲持有期权头寸的风险。此外,对于某些未能集中统一赢咖娱乐网址下载的基础资产,其期权一般是基于期货的期权,例如商品期货期权。期货期权的发展又推动了期货赢咖娱乐平台的发展。

  无论从发展的历史来看,还是从各国实践来看,期权和期货几乎都是并行产生,两者相互补充,相互促进,是风险管理的两块基石,共同形成了一个完整的场内赢咖娱乐平台风险管理体系。两者的并存与组合,可使避险者从中取长补短,满足赢咖娱乐网址下载实体多样化、复杂化的避险需求。这如同股票赢咖娱乐平台一样。赢咖娱乐网址下载发展的需要和投融资的需求决定了股票赢咖娱乐平台既要有主板也要有创业板等其他赢咖娱乐平台。主板赢咖娱乐平台服务于成熟的大型赢咖娱乐网址下载,创业板赢咖娱乐平台等赢咖娱乐平台服务于高成长的科技赢咖娱乐网址下载和其他创新赢咖娱乐网址下载,从而构成完整的股票赢咖娱乐平台体系。

  

  


 

  费雪·布莱克已于1995年去世,因此无缘获得1997年诺贝尔赢咖娱乐网址下载学奖。

  股指期权通常采用现金交割,即到期时买卖双方按照执行价和交割结算价进行差价结算。

赢咖娱乐网址下载  最常用的指标是夏普比率,是指在某一时间段内,赢咖娱乐网址下载获得的收益高于无风险利率的部分除以赢咖娱乐网址下载收益的标准差得到的比值,反应的是每一单位风险所带来的超额收益。威廉·夏普(William Sharpe)1966年提出夏普比率以来,这一指标一直是赢咖娱乐网址下载领域用得最多的衡量风险与收益的方式。

赢咖娱乐网址下载  美国期权业协会(OIC)2011年的调查显示,投资顾问使用期权的一个主要因素是客户具有降低赢咖娱乐平台波动风险暴露的需求。同时,该调查报告引用了美国一家机构的研究结果:基于2011年3月对1000名年龄在45岁以上的投资者调查发现,被调查者普遍关心赢咖娱乐平台的波动性,并有兴趣开发能获得更稳定和更持续潜在回报的新投资方式。

  

赢咖娱乐网址下载  布莱克-斯科尔斯期权定价公式,买权权利金为,卖权权利金为, 式中,, . 为股票在0时刻的价格,K为执行价格,为连续复利的无风险利率,为股票价格的波动率,为期权的期限。函数为标准正态分布的累积概率分布函数。

  1993年,CBOE根据其标准普尔股指期权的波动率编制了波动率指数(VIX),以反映赢咖娱乐平台投资者对未来不确定性的担心程度,俗称为“投资者恐惧指数”。

赢咖娱乐网址下载  基准价格一般是最接近合约执行价格间距倍数的标的资产价格(取整),也是期权平值合约的执行价格。例如,股票指数为2638点,假设执行价格间距为50点,则基准价格是2650点。

  执行价格间距是指两个相近期权合约执行价格之间的差距。

  例如,当前股票指数为2638点,假设执行价格间距为50点,那么买权和卖权可分别有执行价格为2550、2600、2650、2700和2750的合约上市赢咖娱乐网址下载。对于买权,执行价格为2550和2600的合约是实值合约,执行价格为2700和2750的合约是虚值合约;卖权则与买权相反。无论买权还是卖权,执行价格为2650的合约都是平值合约。

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